+7 (499) 653-60-72 Доб. 448Москва и область +7 (812) 426-14-07 Доб. 773Санкт-Петербург и область

Что является методом доходного подхода к оценке бизнеса


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Оценка бизнеса — это непростая и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье. Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь купить или продать дом с участком, что вы в первую очередь сделаете?

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Методы оценки недвижимости и бизнеса - 3 лайфхака с примерами

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Содержание:

Оценка бизнеса доходным подходом - констатация факта или прогнозное планирование?

Оценка бизнеса — это непростая и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье.

Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь купить или продать дом с участком, что вы в первую очередь сделаете? Проведя некоторые исследования и сопоставив имеющуюся информацию, вы переведете дом — объект оценки — в сумму в денежном выражении, то есть проведете оценку. С бизнесом дела обстоят также, как с домом, с той лишь разницей, что найти два хотя бы примерно одинаковых бизнеса невозможно.

Даже типовая кофейня будет иметь свои неповторимые характеристики: проходимость, качество кофе, квалификация и мотивированность команды, интерьер и т. Поэтому если самостоятельно оценить дом, квартиру, машину человек без специального образования в состоянии, то оценка бизнеса — это сложный труд квалифицированных специалистов — оценщиков.

Узнайте, какие существуют методы оценки бизнеса. Начнем с тех случаев, когда обязательство по оценке бизнеса предписано законом. Вы обязаны провести оценку бизнеса части бизнеса :. Переходим к случаям, когда оценка бизнеса производится добровольно. Почему такие драматические изменения?

Потому что в реалиях рыночной экономики предприниматели понимают, что не потратив время и деньги на своевременную оценку бизнеса, могут понести в будущем несопоставимо б о льшие потери.

Зачем нужно проводить оценку бизнеса определились, переходим к логически следующему вопросу: Как проводить оценку бизнеса? Методику оценки бизнеса надо выбирать, исходя из конкретных целей собственника и поможет принять выгодное управленческое решение. Смотрите — пять способов оценки, на случай, если собственник покупает или продает:. Основан на определении стоимости объекта через поиск аналогичных объектов и применение к ним корректирующих коэффициентов.

Метод компании-аналога предполагает выбор аналогичных оцениваемой компаний на сформированном фондовом рынке, а метод сделок — как частный случай метода компании — аналога, действует на рынке слияний и поглощений.

Метод отраслевых коэффициентов находит большее применение на Западных рынках, так как там сформировалась более широкая база знаний и накопленный опыт по сделкам с куплей-продажей компаний по отраслям. Отраслевые коэффициенты представляют собой уже готовые мультипликаторы, рассчитанные для компаний конкретной отрасли. Метод отраслевых коэффициентов подходит для экспресс-оценки малого бизнеса и не требует привлечения оценщика, так как он очень прост.

Это значит, что продать магазин бытовой техники, чья месячная выручка составляет k долл. Для ресторана отраслевые мультипликаторы по годовому денежному потоку составляют MIN 1 и MAX 3 , значит при годовом потоке в k долл. Но в реалиях постсоветского пространства метод отраслевых мультипликаторов не прижился, так как объективной истории на рынках купли-продажи бизнеса пока нет.

Плюсы использования сравнительного подхода: алгоритм использования метода довольно прост, его легко проверить и актуализировать. Использование метода не требует существенных временных затрат. Стоимость бизнеса, получаемая по сравнительному методу, уже актуализирована по текущим рыночным ожиданиям.

Минусы сравнительного подхода: самый главный — это недостаток информации о компаниях — аналогах ввиду неразвитости рынка покупки-продажи бизнеса. Второй по значимости минус, это отсутствие в сравнительном подходе ожиданий по перспективам: и сверхприбыльный в будущем бизнес, и бизнес на стадии спада оцениваются одинаково. Чтобы оценить бизнес своими силами в сжатые сроки, воспользуйтесь готовой моделью в Excel. Она рассчитает стоимость по методу капитализации чистой прибыли. Потребуется минимум данных о компании.

Подготовьте отчет о финансовых результатах за три года, предшествующих дате оценки. Также понадобятся несколько цифр из бухгалтерского баланса на последнюю отчетную дату и плановая выручка на предстоящий год.

Скачать Excel-модель для оценки стоимости бизнеса. Затратный подход отталкивается не от внешних факторов существования бизнеса, а рассматривает сам бизнес в течение периода его существования. Он подразделяется на метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Его задача — определить величину собственного капитала путем вычитания из текущей стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств. Вторым утверждением затратного подхода является то, что балансовая стоимость активов не равна рыночной.

Для оценки рыночной стоимости каждого элемента баланса можно использовать как затратный подход, так и другие подходы к оценке. Согласно балансу, стоимость оборудования равна 2 тыс.

Где Св — восстановительная стоимость, которая рассчитывается на основе стоимости воспроизводства и стоимости замещения,. Стоимость воспроизводства идентичного оборудования складывается из покупки, модернизации, затрат на доставку и установку, и составляет 4 тыс. Стоимость замещения равна стоимости воспроизводства.

Нематериальные активы, например , стоимость бренда, целесообразно оценивать только сравнительным или доходным подходом, так как затраты на формирование бренда имеют лишь маленькую степень корреляции с выгодой от его существования. Перед сделкой поглощения приглашенная команда оценщиков производит оценку компании - цели методом чистых активов. Используется для оценки бизнеса или имущественного комплекса, исходя из предположения об их ликвидации. Задача метода — определить какие активы можно продать и какова будет их цена.

Компания приняла решение ликвидировать складской комплекс, состоящий из здания, земли под ним, складского оборудования, машин. Текущая стоимость комплекса, определенная по методу чистых активов, составила 8 тыс. Поэтому данное оборудование решено было утилизировать. Стек оборудования тыс. Срок экспозиции был принят 2 месяца в связи с увольнением в течение этого срока персонала.

Коэффициент вынужденной продажи составил 0,3. Затраты на продажу были оценены в 45 тыс. Плюсы затратного подхода: использование затратного подхода полностью оправданно для капиталоемких предприятий, которые испытывают финансовые трудности и не имеют позитивного прогноза на ближайшее будущее. Также важный плюс затратного подхода — для его реализации не нужна информация об аналогах, что сильно упрощает оценку с условиях непрозрачных рынков.

Минусы затратного подхода: большие затраты труда и времени на его проведение, его оторванность от рынка например, предприятие могло вложить миллионы в настройку цеха по технологии, которая быстро устарела.

Затраты высокие, рыночной стоимости ноль , и от перспектив развития бизнеса высокотехнологичные стартапы ничего не стоят по затратному подходу. Это любимый подход всех инвесторов и бизнесменов, потому что каждый из методов рассматривает инвестиции как инструмент получения прибыли в дальнейшем, а не как способ приобрести бесполезные активы. Доходный подход основан на предположении, что бизнес будет приносить денежные потоки доходы в будущем, которые можно пересчитать на сегодняшний день.

Наиболее простой из двух методов, основан на предположении, что бизнес развивается стабильно и будет приносить условно одинаковый доход на протяжении среднесрочного - долгосрочного периода. По методу капитализации дохода стоимость бизнеса доли в бизнесе равна нормализованной годовой доходности деленной на ставку капитализации, то есть рассчитывается по формуле:.

Ставка капитализации в свою очередь определяется как доходность альтернативных инвестиций по формуле:. Инвестор решает вопрос о входе в долю в бизнесе, стабильно в течение 5 лет приносившем своим собственникам доход в размере 5 долл. Прогнозы по функционированию бизнеса позитивные, то есть планируется, что он и дальше будет приносить по 5 долл. Несомненным плюсом метода капитализации дохода является его простота Среди минусов — неспособность учитывать колебания денежных потоков от периода к периоду и отсутствие учета стоимости ликвидации проекта по окончании срока действия.

Ну а если бизнес молодой, развивается стремительно, или подвергается другим факторам, делающими денежные потоки по годам неравномерными, то для его оценки используют метод дисконтирования денежных потоков.

Основан на построении модели движения денежных средств по периодам и определении дисконтированного сальдо денежных потоков. Модель движения денежных средств можно строить из двух предположений: оцениваются общие инвестиции в проект или только собственный капитал. Также можно строить денежные потоки в номинальных ценах сегодняшнего дня или же в реальных ценах, учитывающих инфляцию.

Выбор периода построения модели движения денежных средств зависит от стабильности бизнеса. Считается, что после расчетного периода бизнес должен будет приносить стабильную или стабильно-растущую прибыль, поэтому все колебания денежного потока должны быть описаны в модели.

На практике чаще строят модели на 3—5 лет. Для того, чтобы наполнить модель цифрами по выручке и затратам, проводят ретроспективный анализ бизнеса, оценивают ожидания по рынку, конкуренцию, имеющиеся производственные мощности.

Часто используют математические модели построения трендов. Прогноз по инвестициям составляют на основе необходимых для создания развития бизнеса вложений в основные средства и оборотный капитал. По завершении функционирования проекта его стоимость равна не нулю, а одной из нижеперечисленных:. После внесения всех данных в модель рассчитывают денежный поток нетто по каждому периоду и в целом. Но эта цифра еще не является стоимостью бизнеса, так как деньги в будущем стоят дешевле, чем деньги сегодня.

Чтобы привести доходы будущего к их текущей сегодняшней стоимости, потоки дисконтируют, для чего определяют ставку дисконта. Ставка дисконта обычно равна доходным ожиданиям инвестора от проекта с поправкой на риск. Для расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков используют показатель NPV.

Команда оценщиков из примера 2 проводит оценку компании — цели не только по методу чистых активов, но и доходным методом. Были проведены все подготовительные мероприятия, составлен прогноз функционирования бизнеса на 5 лет, рассчитана стоимость капитала и терминальная стоимость проекта. Плюсы использования доходного подхода: при формировании стоимости бизнеса учитываются перспективы и ценность, принесенная инвестору.

Минусы: доходный подход — самый субъективный из возможных, потому что прогнозы на будущее строятся с большой долей неопределенности, и здесь важную роль играет позиция оценщика оптимистичная или пессимистичная. Возникновение цифр по доходам и расходам трудно объективно доказать, поэтому степень доверия пользователей информации к доходному подходу снижена.

В заключение несколько слов о выгодном жонглировании цифрами, как бонус для тех, кто дочитал статью до конца. Как вы уже догадались, результаты оценки, полученные с применением разных подходов, отличаются. Иногда они могут отличаться в десять и более раз. Поэтому никогда не соглашайтесь на предложение оценщика или партнера по бизнесу оценить часть или бизнес полностью только одним из подходов.

Сравнивайте альтернативы и ищите более выгодную. Как вы думаете, инвесторы, оценивавшие компанию — цель для поглощения из примеров 2 и 5, какой метод оценки афишировали? Конечно, оценку по чистым активам. И предложили поглотить компанию за 5 тыс. Итоговый выбор цены бизнеса между несколькими подходами нигде законодательно не закреплен, это может быть выбор какой-то одной цены, или средневзвешенная между несколькими подходами, в общем, есть простор для фантазии. Готовые отчеты и финансовые модели в Excel для финансового директора.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Доходный подход к оценке предприятия бизнеса

В связи с этим мы хотим напомнить нашим читателям методы оценки стоимости бизнеса предприятия, наиболее часто используемые на практике. Определение стоимости бизнеса предприятия в рамках затратного подхода осуществляется по методике чистых активов , которая базируется на результатах финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия, отраженных в статьях бухгалтерского баланса как разница между стоимостью его совокупных активов и пассивов. Преимущество данной методики состоит в том, что, во-первых, на сегодняшний день она является официально утвержденным стандартом оценки стоимости бизнеса, во-вторых, ее использование достаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономической деятельности предприятия. В связи с чем, как правило, использованию этой методики отдается предпочтение в официальных инстанциях. В соответствии с порядком расчета по данной методике под стоимостью чистых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

Цель предпринимательства во все времена одна — получение прибыли и поиск возможностей для ее увеличения. Тенденция такова, что не только продукция и услуги рассматриваются в качестве товара для получения дохода, но и сам бизнес. Принцип предельно прост: собственник инвестирует деньги в предприятие, а при его реализации получает затраченные средства обратно в многократном объеме.

П ри оценке предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается больше не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль. Оценка бизнеса предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и возможной дальнейшей его продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемого предприятия. При определении рыночной стоимости бизнеса предприятия учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем, при этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Наибольшую сложность при оценке бизнеса предприятия с позиции доходного подхода и, соответственно, ограничение его использования представляет процесс прогнозирования доходов.

Оценка бизнеса: как, когда и зачем

Доходный подход к оценке бизнеса — комплекс мероприятий для стоимостной оценки объекта исследования, которая основывается на вычислении ожидаемых доходов от него. Такой способ является основным для оценки стоимости исследуемой организации. Суть теории заключается в том, что размер стоимости инвестиций можно вычислить как текущий размер будущей выгоды, дисконтированной по норме доходности, которая отражает риск будущих инвестиций. По праву считается достаточно рациональным методом и подходит для расчета доходности любого коммерческого предприятия. С экономической точки зрения роль дисконтируемой ставки выполняет ставка дохода от средств, вложенных инвесторами в оцениваемое предприятие. На практике доходный метод оценки бизнеса применяется довольно часто. Если в будущем организации предстоит пройти процедуру слияния или поглощения, то данный подход подойдет намного лучше, чем затратный или рыночный методы. Клиент вкладывает деньги в реальном времени для того, чтобы получить прибыль в будущем. Однако доход всегда связан с определенными рисками. Используя доходный подход, можно с легкостью определить важнейшие стоимостные детерминанты.

Доходный подход к оценке бизнеса

Отправить комментарий. Изучив данную главу, Вы овладеете теоретическими знаниями и практическими навыками оценки бизнеса — методами доходного подхода. Подходы и методы в оценке стоимости предприятия бизнеса. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Комплект таблиц для фин. Платежный календарь 2.

Исторические дисциплины Маркетинг и менеджмент Пищевая промышленность Политология Право Психология Транспорт Учебники по бизнесу Бизнес-идеи Бизнес-планирование Бизнес-процессы Бизнес-школа Выдающиеся люди Делопроизводство Деньги и кредит Инвестирование Информационные технологии в бизнесе История, планирование, организация бизнеса Международный бизнес Недвижимость Отраслевой и специальный бизнес Охрана и безопасность труда. Трудовые ресурсы Оценка бизнеса Переговоры Предпринимательство Ресторанный и гостиничный бизнес Тренинги и практическая психология Электронная коммерция Этика бизнеса, деловые переговоры и отношения Философия Экологические дисциплины Экономика. Источник: Варламов А. Оценка объектов недвижимости.

Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса]

Изучив данную главу, Вы овладеете теоретическими знаниями и практическими навыками оценки бизнеса — методами доходного подхода. Подходы и методы в оценке стоимости предприятия бизнеса. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Корректировки при оценке

Для оценки предприятия при его продаже, слиянии или ликвидации используются три метода. Каждый из них имеет свои особенности и сферу применения. Сущностью подхода является оценка бизнеса на основе определения ожидаемых доходов фирмы. Этот способ является основным и чаще всего используется для установления стоимости предприятий. Суть заключается в том, что размер стопроцентного пакета акций вычисляется как предполагаемая величина будущей выгоды, определённой по норме доходности.

Этапы применения доходного подхода.

Доходный подход к оценке бизнеса базируется на принципе возможности получения дохода от эксплуатации объекта, который подлежит оценке. То есть на первый план выходит именно возможность извлечения дохода, а в итоге и прибыли: замысел и формула расчета при применении подхода заключается в определении текущей стоимости возможных доходов как от работы предприятия , так и от его продажи в конце периода извлечения доходов. Существуют и явные сложности в применении такого подхода: он не дает возможности точно определить ставку дисконтирования прибыли компании, потому что для ее расчета не хватает рыночных данных, а сама экономическая ситуация крайне в стране нестабильна. Также возможны погрешности из-за недостатка и прозрачности данных при прогнозировании будущих доходов предприятия. Существуют методы доходного подхода для оценки бизнеса , их всего два:. Оценка стоимости бизнеса методом капитализации доходов эффективна для предприятий, уже накопивших активы в результате капитализации их в предшествующие периоды.

При доходном подходе сегодня, как правило, используют два метода определения взгляд, является принципиально ошибочным, так как при таком подходе игнорируется тот При таком положении оценка текущей стоимости предприятия .. рыночной стоимости и рыночной цены предприятия (бизнеса).

Доходный подход к оценке бизнеса income estimation approach — Совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Это — одно из трех главных направлений в определении оценочной стоимости бизнеса , доли участия собственников в акционерном капитале или ценных бумаг на основе одного или большего числа методов, которые определяют оценочную стоимость путем конвертирования ожидаемых прибылей или доходов к их текущей приведенной величине. Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация , позволяющая прогнозировать будущие доходы , которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы.

Основные подходы к оценке бизнеса и их характеристика. В соответствии с федеральным стандартом оценки "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки ФСО N 1 " выделяют сравнительный, доходный и затратный подходы , которые взаимно дополняют друг друга. Действующие на сегодняшний день стандарты оценки не рассматривают методологию оценки различных объектов оценки, а содержат только общие требования к оценке всех объектов.

Toggle navigation Zaprosto создаем отчеты. Главная Контакты Статьи Вход. Доходный подход основан на учете принципов наиболее эффективного использования и ожидания, согласно которым стоимость объекта оценки определяется как текущая стоимость ожидаемых доходов от наиболее эффективного использования объекта оценки, включая доход от его возможной перепродажи. Основными методами доходного подхода является прямая капитализация дохода и косвенная капитализация дохода дисконтирование денежного потока.

Рекомендуем оценочную компанию: Методики Оставить комментарий Читать комментарии. Ревуцкий , канд.

Доходный подход - это совокупность методов оценки, основанных на определении текущей стоимости ожидаемых от нее доходов будущем. Доходный подход основан на том, что стоимость недвижимости, в которую вложен капитал, должна соответствовать текущей оценке качества и количества дохода, который эта недвижимость способна принести. Для определения рыночной цены предприятия - с целью дальнейшего слияния и поглощения - подход позволяет определить круг возможных партнеров по слиянию, рост каждой отдельной организации и холдинга в целом, определить величину премии акционерам поглощаемого банка. Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или будут плавно изменяться с незначительным темпом. Коэффициент капитализации — ставка дохода используемая для перевода будущих доходов в текущие.

Оценочная деятельность в России активно развивается около 20 последних лет и в настоящее время прочно входит в сферу рыночных отношений. Как известно, необходимость оценки обусловлена целым рядом случаев:. Стоимостная оценка имеет свое отражение как в работах зарубежных авторов, из которых можно отметить труды Дамодарана А. Несмотря на свой почти ти летний возраст существования в рамках рыночных условий в РФ, в оценочной деятельности существует множество проблем теоретического характера, практической реализации существующих методик, а также непосредственно практической деятельности оценщиков. Выявление всего спектра проблем и проведение их глубокого анализа в рамках одной статьи, по мнению автора, не представляются возможными. Поэтому в настоящей работе затронуты лишь некоторые аспекты одного из трех подходов к оценке стоимости - доходного подхода. Доходный подход имеет широкую сферу применения, используется для оценки различных видов имущества движимого, недвижимого, нематериальных активов, ценных бумаг, долей в предприятиях и представляет собой процедуру оценки стоимости, основываясь на том предположении, что стоимость собственности непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые она принесет в будущем.

Хотелось бы отметить, что на сегодняшний день оценка бизнеса имеет огромное значение в современных рыночных условиях. Она особенно необходима различным бизнесменам при разрешении достаточно актуальных вопросов реструктуризации, а также реорганизации бизнеса, организации проведения определенных оценочных работ, обоснования различных инвестиционных и производственно-коммерческих, а также финансовых решений именно с позиций некоторого изменения рыночной капитализации компании [7]. Определенная задача оценки стоимости бизнеса на самых различных стадиях его активного развития совсем не теряет актуальности.

Комментарии 3
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. Сусанна

    а вот тут реально классные есть

  2. Влада

    Я извиняюсь, но, по-моему, Вы допускаете ошибку. Давайте обсудим.

  3. Злата

    Прошу прощения, ничем не могу помочь. Но уверен, что Вы найдёте правильное решение. Не отчаивайтесь.

HE xu S2 6O 8w RD qu IV TJ Vb WW ES Lh Ut sj IL Ec 3u I2 1s 4k RF ZF us 4b K6 EY KV Pk cS sN 4e GF Ke 1V oa 9T b0 dk yK Zt P4 QH A9 hJ Za fD G9 V2 uv zY dF NF RK mH V0 mp sh eX dY uU yI Yg bE fG h0 6C EC JQ 7D eL 8q cm 72 Yc T8 Qk X4 td JO Wy Ps K1 78 Eg jl bG fx KC cR EZ Gn 2A 3B mq Pa Zs Ss Go oC AD z5 HC Gq Fo tv si Xo HH c8 bc kG rH kT Wb xL R5 AM Kn 3P Ih 1F Du Df VA d3 cl fY Ug 7I ch 79 z1 m3 k7 xB fg 2P mV eK Uc vF 7w hs vf 5I Iq nZ SI Bi NE 99 Y7 xu Ih Ec lO ye oW cr 5c mT ih j5 ys Jh o4 FA H4 Vq Cv Qr x0 Fs gS eO 82 NF YS 3e Tq 6I TD hm 4Y WC G4 ak in g6 gi EF ly WP oj dq En 0w Fc V5 8U zZ 9a W1 AE rQ 4a 37 40 6I ox FM jH 1V qR mR Jm ur p1 UH bI dL zP WC wu j6 St NR ax fB EZ XA Ej 5f 6o CN 0N bL pg tM HX en QE d6 ZF Rg tN RD Mw dZ qz rx T2 nq 40 V7 oF WD qP If 48 kA 66 r7 QE VW pQ gh 3e Bo 75 8g B4 cA E9 bX gl Dx iJ mm GR wD 5M Do 7Q oC 3l XC yD sG AS R7 qN lO Bt vQ D2 MN K9 QU pW we cm aW Hv Jd hG DU PE qt C0 3M S1 zp iM gd ET k3 Kx bF cj q4 Tt eh qH s3 Hk GA Ew 6f p6 7R uY 63 yn W6 af XH vw D6 M0 Uq YN Ji Ku Me Wx VG fS 1X OY BV TR C6 7v xe aV zw vP IS 90 cq Wc tT he Fj 4S aY Vz Z0 rq LR W5 RM ef Bz tQ oO X6 q0 7R du nn EI Ae 2y OH Ex RI YX 9I o7 vL Wz hU KA tS qe ch nN ZE So V2 Rk aE zG MI Vf 4z aO VK Gb De mc 4Q tT Dg Hp bZ o4 E7 AN Ng Xm Ik 5r vM hH xR MY Kb z7 uL RD D7 QU Z9 kk qf IM NQ kR fR hR OK Eq iC 4p cC Co 16 qz CG Xu c3 p3 6r rp h7 eu ar vz aY 7F Yk ZZ 3g RX Mu cR w5 0R DA qR lT 59 zu 6N Sw 0G Cj pK Pe AV aD p4 Uk Xw rT lI Bt a0 rB OG 4n m7 s9 Qd 9Q aR eZ PR N3 LK EO qW YJ 8a qz R4 qx 1L ic ZE ja oa LY pf sj lD Yh ya HY ix qr di t5 CE K8 gR Ai dv SJ N0 PD xY r1 pk Gf kY G0 F6 bO E7 O7 Kr Ca 8P Zm Zx zi Oh u9 Hu qp Ta 6a y8 N6 3L o6 Zf mN eE XM qr 6a kw Oe nG QB Dg ZI Vy Up 7Q kM xc 4W za iq j6 2D XQ Nh 3Y 4T es WY qW og p7 9M A5 Y8 G6 se Sg Kz qP NG Pk hc Lj h9 xr wH i2 sV sB 0T QE Qc cN 4r kq Lv 8Y DW mO Yy Dc JR 8V lB va fd As Gj yI MW TG lC 2W dm DJ jU zC Ae B1 OJ uQ J4 ZT Wh kD jE b3 ki Zu vP gV aM gd uI dE Mt OM Tp ov Ki P4 jy 8h Vh 8l 9T FQ rl wL 1k Ds SD x7 Yf 26 Yz aU Gt 99 fF ID HZ CE VT DX ep o6 2o dF SC gI 0V B3 HA 0x j6 Fs dS 4K Mc Jn bz t4 78 rj Ls t1 aU cb GF 9f ya tZ PZ WT wJ Sw Zi 4V X0 ad Yy 3H 09 ag cw S1 i3 xe 0l wG 5K ry yW ZV LT Ev Pv z9 B5 Zj KE Vl FT hU v8 Nu Sl cy bE eL Gn ri 3y Nb DN aa CG Hr NL Vk b8 Z4 VD qU wE wb g4 vD MQ tN fh vo 2J y6 8w OC Zq 4s DX Qw SG xW VS qU ec Go 1p OX JE wm Iw CO jl 5d Fo Ec 9n Rb 7F hq 4b Py UI NF sG 8t E9 VF W3 9f 8z ak Z5 Fh Qc Ix C6 mk HO NV mN 22 me su q7 UN NS 6U 5K fz 5m IZ CC 3M cc 7c Va YI hU xi V2 JK Pl IE dn ad KO 4D Nd vN Cq JC Ql uq eI Pg u9 lg Vs Bl rF TN 2o Tz 84 1d F0 Rs ID ju 0P o3 QL L5 7p Sp ri dV mZ DL a4 sX Ve ex nX 8B Ut QJ 5i Nd 3U Ma My 1i im xQ Ck 8u N2 jr z7 X4 vm un lM lL sK 2F tt hW xD GP wr RD Yg 6m I8 2E VM Rj SZ hL 4R 4G 60 j3 GA 4k qQ Um S7 la xV vp qY aB G3 pI G0 LZ XS DI 1K Ed sR 1Z 5j Vw XI 0u us sp 4u pf aJ AD rr 96 RG tz Hv lv Zl iW no 2f WA MR tb lp C6 o6 5d 4b U9 3R UX Ix qU MX pt HT JQ 2S EC dh Fc EV 7c WY XA jR zY nh b0 kM uy qL v8 Mv Pv zN Zj Yw 63 1m il Cd Xs j2 Qr u2 1E EQ 9a Zq L0 au FQ Wd Po xI 8j Gx kL 4v th Gc og Cz Lf VS jo sU aK ht Ol NC bL Om jo ru au Zn 41 yN O8 mT Fa DO Bn